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戴尔大股东致董事会信全文价值被低估

发布时间:2019-05-19 21:51:49

2月10日,据国外媒体报道,戴尔外部股东——美国东南资产管理公司(Southeastern Asset Management)近期针对戴尔私有化一事致信戴尔董事会。美国东南资产管理公司在信中表示,戴尔244亿美元私有化方案严重低估了戴尔的真实价值。就目前的私有化议案来说,他们是不会投赞成票的。  在这份信中,东南资产管理公司强调,他们觉得现有的私有化方案存在着机会主义,严重低估戴尔目前的价值,如果实施此方案,将会使公共股东享受不到戴尔未来增长所带来的收益。  以下是东南资产管理公司致戴尔董事会的信件全文:  尊敬的戴尔董事会:  东南资产管理公司收益并代表其投资顾问客户,目前持有戴尔公司大约8.5%的在外流通股(包括期权),现在是戴尔公司的外部股东。我们借此份信,旨在表达对目前私有化议案的极度失望。我们认为方案中提到的交易价格严重低估了戴尔的价值。同时,我们还想告知你们,在目前的私有化议案架构下,我们将不会投票赞成票。我们保留并且打算利用我们能够利用的各种权利来反对此项私有化议案。这些权利包括但限于代理权之争、法律诉讼和在特拉华州法律之下所赋予我们的任何权利。  我们希望戴尔董事会通过全面、彻底评估此方案来履行你们的职责,从而使戴尔公众股股东的价值实现化。我们将支持那些可以为戴尔公众股股东提供公正、公平价值的交易,其中包括杠杆资本调整或私有化类型的出售,让戴尔股东能够选择继续参与新公司。不幸的是,这份由银湖提出的私有化议案根本没有符合此要求。相反,这个议案看起来像是在对戴尔内在价值做出很大折扣后来收购戴尔,这势必有损于戴尔公众股股东的利益。  戴尔董事会在考虑任何交易(特别是像这种内部交易)时,应该有考虑到所有戴尔股东的利益。我们认为,这份戴尔公众股股东每股仅得到13.65美元的私有化议案很明显严重低估了公司的内在价值,如果实施此方案,将会使大众股东享受不到戴尔未来增长所带来的收益。以下观点将支持我们的价值分析:  东南资产管理公司认为,对戴尔“直接”、“适中”的估值将远远超过每股13.65美元的价格。剔除戴尔金融服务部门(DFS)的结构性债务,戴尔每股所对应的净现金为3.64美元。 戴尔金融服务部门的账面价值为每股1.72美元。除此之外,在2007年迈克尔?戴尔重新担任公司首席执行官之后,戴尔在收购方面已经花137亿美元(或每股7.58美元),借此来转型成为一家拥有可持续的IT业务公司,并减少对PC业务的依赖。在戴尔2012年6月举行的分析师会议中,戴尔首席财务官布莱恩?格莱恩(Brian Gladden)表示,这些收购整体来看已经为公司带了15%的内部收益率。戴尔从来没有进行或讨论过对这些收购进行资产减损的必要性。因此,我们保守的认为,这些收购至少是可以收回成本的。综上所述,在还不包括其他业务情况下,戴尔的每股价值已经达到12.94美元。  根据银湖提出的收购议案,当前的私有化价格也就意味着公司剩余的价值还不到每股1美元。不管按那个标准来衡量,这一报价都是极度不合理的。理由如下:  1)作为X86服务器市场(包括服务于超大规模客户的DCS部门)的主导者之一,单戴尔的服务器业务部门就值80亿美元(或每股4.44美元)。这一价值不包括SonicWall、Wyse和Quest,因为它们已被计入此前所说的“收购资产”中,他们目前归在戴尔“服务器和络”部门。  2)部分 “服务”部门未包括在收购资产中,其中包括了大部分戴尔“支持和部署”业务。这一业务与PC业务关联度不大,但是紧随与数据中心业务的扩展步伐。上一季度,戴尔PC业务营收同比下滑了19%,但支持和部署业务却同比增长了5%。我们预期,该部门的营收预期约为48亿美元,其运营利润至少为10亿美元。支持和部署业务运营利润要比PC业务的运营利润高出数倍。我们这部分业务的估值至少为70亿美元(或每股3.89美元)。  3)戴尔PC业务的营收约为270亿美元,我们预计其运营利润约为13亿美元。即时我们接受了 “PC已死”这种假设,PC业务也不会变的一文不值吧。即便是刺耳的批评,也会接受PC仍将继续存续很多年的观点。我们预计戴尔PC业务估值约为50亿美元(或每股2.78美元)。我们需要强调的是,联想集团的净利润约为7亿美元,市值为110亿美元。  4)软件和外设部门的估值至少在30亿美元左右(或者每股1.67美元),这一估值不足其运营利润的7倍。  5)作为未分配资本支出, 我们每股减去1美元。  上面提到的12.94美元,再加上上述运营部门的价值,减去每股1美元的未分配资本支出,戴尔公司每股价值将达到24.00美元。即便是在没有考虑戴尔强大的产品分销渠道能力(特别是在中小企业市场)情况下,其价值也明显超过了每股13.65美元的收购价格。  戴尔在中小企业分销市场中的优势得益于其多年在终端客户直销方面的经验积累,这是竞争对手惠普、IBM、甲骨文和思科都无法与戴尔匹配的。这种竞争优势能够使戴尔不断成长的中小企业市场中继续销售企业解决方案和服务产品线。  简而言之,各种证据表明,股东正在被剥夺他们分享公司真实价值的权利,因为戴尔的价值远远超过了每股13.65美元。

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